【乾道观点】一文看懂航天科技领域的投资机会(上)

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航天科技领域的基本产业链如下图所示,其中蕴藏的投资机会大致包括航天型号科研生产、商业航天以及航天技术转化应用三个方向。我们将在长期跟踪研究的基础上分两期进行介绍,本篇重点介绍航天型号科研生产和商业航天。
图1 航天产业链
一、航天型号科研生产领域的投资机会
该领域主要是指服务于国防现代化建设的航天军品任务,包括星、弹、箭、船等航天器的研制生产。目前来看,能参与这些项目的还是传统的国防科研院所,因此这些单位是该领域主要的投资对象。
(一)传统航天单位
目前,航天科技工业采取的是集团公司、研究院、研究所(厂)的三级组织体系。其中,集团公司总部主要承担机关管理职能,企业性质在2017年已从全民所有制企业改制为一人有限责任公司,目前开展这个层面的股权投资难度极大。各研究院是航天型号科研生产的抓总单位,性质目前仍是国家开办的事业单位,资产隶属于财政部,开展这个层面的股权投资同样困难。各研究所(厂)通常是航天型号分系统、有效载荷和单机产品的承研单位,虽然目前多数也是事业单位,但随着国家持续推进军工科研院所改制以及两大航天央企集团积极提升军工资产证券化率,这个层面的股权投资有可能出现机会,比如将某个研究所改制后注入控股上市公司平台(中航工业和中船重工两家军工集团均有成功案例)或在这个层面推进混合所有制改革。
这些投资对象掌握着我国航天科技领域的核心资产,在技术实力、设施设备、人才队伍、公共关系、盈利能力等方面均大幅领先其他投资对象,因此投资收益稳定、整体风险可控,应积极参与。
(二)民营航天企业
航天型号科研生产领域的另一类投资对象是进入或有潜力进入协作配套体系的民营企业。这些企业目前大多处于航天型号研制产业链的中下游,主要负责提供元器件、原材料等。
这些企业通常具有市场化的股权结构、治理体系和财务数据,便于开展股权投资项目,投资可能性明显大于国有航天企业。投资这些企业的标准应该是军工资质齐全情况,对国外进口产品的替代性或可对当前航天型号采用的产品实现升级换代。可选的投资领域包括电子元器件、集成电路、新材料等。
二、商业航天领域的投资机会
商业航天是一个新概念,最早出现在美国航空航天局(NASA)2006年提出的针对国际空间站的商业轨道运输服务(Commercial Orbital Transportation Services, COTS)计划中。其与美国传统航天活动的区别是NASA不再拥有这些计划中的太空资产,而是购买航天系统集成商提供的服务,系统集成商也不再仅是NASA航天项目的承包商,而对自己公司的产品拥有所有权。
目前在我国,商业航天的概念包括广义和狭义两种,狭义的商业航天是指面向商业用途并以盈利为目的的航天项目(比如通信、导航、遥感为代表的商业应用卫星、星座和卫星应用),广义的商业航天除了航天商业化外还包括有别于传统航天项目的市场化、商业化航天活动(比如低成本小卫星、商业火箭、商业发射场和地面测控等)。
商业航天的产业结构与传统航天类似,包括发射服务、卫星制造和卫星应用三个部分。其中,火箭和卫星研制又可进一步细分为总体设计、分系统和单机产品研制、元器件和原材料采购、AIT等环节。
目前来看,商业航天的主体包括传统航天科研院所、新兴商业航天制造企业、卫星应用系统和设备开发领域的民营企业,这些单位和孵化项目是该领域的投资对象。
(一)传统航天单位
在商业航天领域,投资当前国有航天企事业单位股权的难度仍然较大,但双方仍有在项目孵化和新设公司层面开展股权层面的合作机会(典型案例是阿里巴巴和兵器工业联合成立的千寻位置公司以及航天科工新设立的商业火箭和卫星公司)。可选的投资领域有商业遥感卫星(星座)运营、商业通信卫星(星座)运营等。此类投资项目的周期通常较长,因此主要决策依据应该是经营情况和财务表现。
(二)新兴商业航天企业
新兴商业航天制造企业通常为创业型公司,对其进行股权投资的难度最小,可选的投资方向包括低成本小卫星、商业火箭、商业发射场和地面测控、商业航天保险等。此类投资项目的主要参考依据是创始人和核心团队的技术实力、工作经验、综合素质、可用资源以及市场对企业的认可程度(手持订单)。此类项目所投企业通常处在发展初期,因此面临较大风险。
(三)卫星应用领域的民营企业
图2 卫星应用产业链
卫星应用系统和设备制造领域的民营企业主要包括转型的IT企业、制造企业和部分创业型企业。对这些公司进行股权投资的难度较小,可选的投资方向包括商业遥感运营,导航地图,智慧城市和导航、通信设备制造等。此类投资项目的主要参考依据是企业经营资质和牌照、过往财务表现、核心经营团队等。

乾道观点:
最近两年,受以SpaceX公司为代表的新型航天公司巨大成功的影响,世界范围内的商业航天活动犹如烈火烹油,繁花似锦。然而,与其他风口行业一样,与行业大发展和投资者热情相伴而来的是领域企业鱼龙混杂,投资机会良莠不齐。因此,对航天科技领域感兴趣的投资者应加强对领域知识的理解,正本清源;同时根据所掌握的资源情况细心甄别,毕竟只有等到退潮之后我们才会知道谁在裸泳。


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