董事离职、股东套现、股价连跌,这家上市的互金平台怎么了?

作者 | 下木
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5月21日,趣店(QD)发布了2018年第一季度财报。报告显示,趣店集团2018年第一季度总收入17.17亿元,同比增长105.6%,当季净利润为3.16亿元。一季度,趣店的贷款成交量以及活跃借款人数大幅下降,汽车租赁业务——大白分期的进展也不及投行预期。另外,如果考虑到会计准则变动(ASC605至ASC606)以及拨备覆盖率下降带来的业绩增益,趣店的实际经营情况可能更逊一筹。

政策冲击 贷款萎缩

与众多线上平台一样,141号文之后,面对网络信贷市场的衰退,趣店在进行贷款业务时也趋于谨慎。由于集团的贷款业务大部分为表内业务,表外业务亦提供相应的金融担保(担保负债),为了降低集团贷款组合的风险,趣店主动收缩放贷规模并对借款产品做出调整。故在一季度,趣店不可避免地出现成交量大幅下滑、借款人质量恶化,其融资收入(Financing income)以及销售佣金收入大幅萎缩。

一季度,趣店的成交量为153亿元,环比下降39%。活跃借款人下降到410万,环比下滑40%,新增贷款人50万,为2016年来最低值。事实上,从借款产品、目标客户以及流量通道来看,趣店都具有一定优势,其抗周期能力理应较强。合规方面,趣店在2017年4月就将综合收费下调至APR=36%,收费模式也是分期形式,贷款产品的合规性没有问题。同时,借助支付宝的流量通道及芝麻分的信用评估支持,就逾期和坏账数据来看,趣店贷款人的信用质量较高,上市前的vintage M1+都在1%以下。理论上而言,合规产品、高质量客群应该使趣店拥有抵御市场波动的能力。但事实上,其业务数据表现疲软。

笔者以为,这可能与以下几个原因有关:

1.信用风险的传导性使市场波动能自上而下影响所有玩家借贷以及借新还旧的特征,政策冲击将会形成流动性风险(平台收紧银根)与信用风险(违约率上升)相互促进的反馈机制,风险会从劣质平台传导至头部平台,这使趣店也不得不采取审慎的放贷策略;

2.趣店在从去年Q4推出大白分期之后,明确了其转型意图,其对贷款业务的依赖程度和重视程度或在未来下降;

3.通过支付宝促成贷款的APR上限从36%下调至24%,在融资成本较为固定(2016:9.15%;2017:9.4%)、蚂蚁金服收取导流费的背景下,费率下调使通过支付宝通道促成贷款的性价比大幅下降。趣店更加愿意将支付宝的客户引流至自有App(APR上限为36%)。

同样的,在市场衰退过程中,趣店引以为傲的高质量客群也出现些许波动,最近两个季度的Vintage M1+曲线呈现明显的陡峭化。6个月账龄下,2017Q3促成贷款的逾期率上升到1.6%以上,3个月账龄下,2017Q4促成贷款的逾期率在1.5%,均高于历史水平。下行的资产质量以及上行的坏账余额使趣店不得不增加对表内贷款的拨备力度,从而影响利润。

为了对冲活跃借款人的大幅萎缩,与很多平台一样,给优质的重复借款人提供更长期限、更高额度的信贷产品是通用手段之一。一季度,现金贷贷款件均从上一季度的900大幅提升至1390元,期限从2.1月提升到5个月。

多因素使收入虚高

虽然趣店季度利润环比下跌41%,但总收入出现环比上升。这主要缘于大白分期的贡献以及会计准则的变动。

此前,融资收入是趣店的主要收入来源,占比在70%以上。随着租赁业务布局的初见成效,大白分期已经开始创造收入。

一季度财报显示,大白分期贡献的融资租赁收入达到5.66亿元,占比达到32%,根据6608的交付量计算,单车创收达到8.2万元。有媒体质疑大白分期的融资租赁收入属于分期确认,趣店将收入一次性确认有粉饰嫌疑。事实上,趣店是继拍拍贷之后,第二个将会计准则调整至ASC606的互金企业,ASC606能将未来的分期收入在当期确认。除融资租赁业务外,趣店“促成贷款服务费”的表外业务收入也受到增益,会计准则变动带来的收入增益为1.38亿元。

所以,如果在原有的会计准则下计入大白分期和其他业务收入,趣店在一季度很可能是亏损的。

而当趣店励志从轻资产转向重资产,就不得不面对高企的运营成本。

一季度,趣店的运营成本为13.57亿元,环比增长48%。其中,汽车金融业务目前仍然处于前期投入阶段,使主营业务成本(包括大白分期购置车辆费用)在这个季度大幅上升,从上一季度的3亿增长至6.86亿,增幅高达124.8%。

与网络信贷业务不同,汽车融资租赁业务属于重资产模式,需要大量的线下门店与人力资源覆盖全国各地为潜在客户提供汽车金融服务。同时,趣店使用的是直营模式以增加运营效率并规避骗贷风险,这意味着其经营成本包括人力、门店租金、购车费用以及库存费用等。

从运营费用/营业收入来看,一季度的成本率从上一季度63%上升到81%,大幅压缩了利润空间。随着趣店将业务重心转移至汽车金融业务,这种现象将在未来成为常态。

值得注意的是,在信贷衰退周期中,趣店的拨备覆盖率出现下降。

一季度,趣店的M1+拨备金额上升至8.05亿元,拨备覆盖率从此前的130%下降到100%。虽然拨备覆盖率的下降能为趣店增加利润,但也降低了其抵御借款人信用风险的能力。笔者认为,趣店这次下调拨备覆盖率旨在通过降低拨备金额以提升利润。如果仍然按照此前130%的拨备覆盖率计算,趣店需要2.35亿元的额外支出。

汽车金融业务不及预期

趣店寄予厚望的大白分期主要面向三四五线的年轻人士,希望通过大白分期的金融服务使这些人群能驾驶上人生中第一辆汽车。一季度,大白汽车融资租赁收入为5.46亿元,累计交付车辆6608辆。虽然财报中管理层对汽车金融表现了高度认可,但实际上并没有达到市场预期。此前,中金研究团队曾给出一季度交付量一万辆、全年十万俩的预测值。但在实际数据不达预期之后,中金将全年交付量的预期下调至8万辆。

为了降低业务成本和(主要为购车费用)库存周转率,趣店仅在门店展示一些车型,当客户确认车型并签下融资租赁合同之后趣店再向汽车厂商购入相应车辆,汽车的交付时间一般在20天。

同时,为了应对租赁模式下车辆折旧后的残值风险,大白分期对承租人设有里程数上限,超过里程数上限承租人需缴付一定款项。较长的交付日以及里程上限约束一定程度上也影响了承租人体验。

总体而言,141号文之后贷款业务受到冲击、资产质量出现恶化,重金布局的汽车融资租赁业务进展不及预期,两位董事离职以及股东纷纷减持离场,使这位曾经百亿美金市值互金巨头的不确定性在持续增加,其在二级市场的表现也体现了投资者的预期。

作者:下木
简介:山东煎饼不加蛋的P2P民工。

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